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                独角兽大多表现不佳 公开市场戳破其估值迷思
                1970-01-01  栏目:产业透视  
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                博傻理论(greater-fool theory)的问题在于,有时候更傻的人并没有出现。

                看看一些硅谷最知名的独角兽公司今年登陆公开市场后的股票表现便可知晓。独角兽公司指的是由风投支持的、在私募市场获得10亿美元或更高估值的公司。

                首先是网约车服务公司Lyft Inc. (LYFT)。在3月份的首次公开募股(IPO)中,Lyft完全稀释后的估值约为240亿美元。该股自IPO以来大幅下滑,目前估值约为200亿美元。然后是Pinterest Inc. (PINS)。该公司自4月份IPO以来表现要好一些,不过这一定程度上是因为IPO发行价低于最后一轮私募融资价格。最后是优步(Uber Technologies Inc., UBER)。去年底,投行人士还在疯传优步IPO估值最高可达1,200亿美元,而本月初进行IPO时估值约为820亿美元。该股自IPO以来一路下滑,目前估值约为740亿美元。

                今年独角兽公司登陆公开市场后的表现喜忧参半,这可能只是反常现象。毫无疑问,众多尚未上市的独角兽公司正是这样希望的,其中包括WeWork、爱彼迎(Airbnb)和Slack。

                危险在于,经过几轮融资后,一些独角兽公司的估值可能被哄抬得太高,导致这些公司在私募市场的估值对公开市场投资者没有吸引力。这可能会迫使企业和投行作出艰难选择,到底是接受较低的IPO价格,还是承担上市后股价暴跌的风险。

                现在融资和上市的运作方式与2000年代初相比存在一些很大的差异。与过去的科技股相比,现在的独角兽公司往往资金更充裕、也更成熟,因此称之为初创公司似乎有些不恰当。

                优步在去年8月的上一轮私募融资中获得760亿美元估值,而现在该公司刚创立略超过10年。与之形成对比的是亚马逊公司(Amazon.com Inc., AMZN)。Sand Hill Econometrics汇总的数据显示,1996年,亚马逊经通胀调整后的私募估值为5,600万美元。1997年亚马逊上市,三年之前,首席执行长贝佐斯(Jeff Bezos)提出了在网上销售书籍的想法。

                相比不太成熟的公司,成立时间更久、资金更充足的公司具备一些明显的优势。互联网泡沫破灭在很大程度上是因为,科技公司当时试图扩大从长期来看不可持续的业务,迅速消耗光了手头的资金。

                然而,尽管规模大得多,许多独角兽仍在亏损。它们在非公开市场所获的估值,某些情况下实际上是由一些最乐观的投资者设定的。

                看法悲观的投资者只能通过不参与融资来表达怀疑态度,毕竟他们不能做空一家独角兽的股份。早期投资者也无法轻易卖出股份,即使认为一家公司估值已变得过高。剩下的只有愿意接受一家公司所设定买入价的投资者。随着一家公司进行多轮融资,股价可能会设定得更高。多轮融资是独角兽企业的常见做法。

                然而,上市公司的处境则大为不同。在股市中,投资者可以轻易出售他们认为估值过高的股票,并做空他们认为会走低的股票。

                对于独角兽企业的后期投资者来说,这恐怕尤其危险。根据Sand Hill Econometrics的一份分析,近期,公司在非公开市场的最后估值与公开上市后市值之间的差距一直在减少,导致这些后期投资者从IPO中所能获得的收益减少,更容易遭受损失。

                文章来源:华尔街日报


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